オプション売りで毎月第2金曜日をオプション給料日にする戦略の末路その２

この記事は「オプション売りで毎月第2金曜日をオプション給料日にする戦略の末路その１」の続きの記事です。

【目次】

1．はじめに

2．コールオプションの仕組み

3．プットオプションの仕組み

4．到達しそうもない水準のコールとプットを両方売る＝ショートストラングル

5．東日本大震災　2011年3月の事例

6．リーマンショック　2008年9月の事例

7．バーナンキショック（テーパータントラム）2013年5月の事例

8．チャイナショック　2015年8月の事例

9．VIXショック　2018年2月の事例

10．コロナショック　2020年3月の事例

11. まとめ

【まとめ】

5．東日本大震災　2011年3月の事例

【図表8】　チャートでみる東日本大震災前後の日経平均とショートストラングルで利益になる水準の幅

2011年3月11日、日経平均は約10,250円の水準にありました。

あてにならない相場「勘」は危険なので、上述のように権利行使価格の選択の仕方の一つのやり方として、ここでも統計的金融工学的な観点から、到達確率という意味でのデルタ（⊿）が0.05前後、すなわち到達しない確率が95％前後のところのコールとプットを売り、世の中の平均的な月収水準である30万円程度受け取れる枚数を売ることにしましょう。

ということで、上はコール11,000円（C11000）を12円で12枚、下はプット8,750円（P8750）を13円で12枚売りますと、どちらにも到達しない計算上の確率90％、受け取り30万円というポジションが出来上がります。

【図表9】東日本大震災時のショートストラングルの例C11000＋P8750と満期損益図

当日から震災の様子が報道されていましたので、月曜日には閉じるという心づもりでいたとしても、14日のスタート時点（始値10,044円）では、まだまだ売っているプットの権利行使価格までは余裕がありました。

しばらく様子見していたところ、原子力発電所の爆発の影響で、一気に10,000円を割る展開（終値9,460円）。

もっとも、この時点では売っているP8750の8,750円という水準にはもう少し余裕がありました。

しかし、損失はすでに希望するリターンの6倍です。本来であればここで損切りすべきでした。しかも証拠金次第ではここで追証の可能性もありました。しかし、行動経済学が明かしていますが、ここで損切りできない方も少なからずいらしたことと思われます。

【図表10】C11000＋P8750（ショートストラングル）期中損益の出方

3月14日（月）時点でも、今回のポジションで得たいと思っていた利益の半年分を吐き出しています。

これまでの蓄積がなければ、今後、この損失を同様の戦略で取り返すのは精神的にほとんど不可能です。

「戻るかもしれない」、根拠のない期待がさらに判断を誤らせます。

翌日、希望している「月給」の約2年分を吐き出すことになります。

最終的な結果としては、期待通り第2金曜日は30万円のオプション給料日だったわけですが、残念ながらそこまでポジションを維持できていない可能性が高いのです。

しかも、2年分を吐き出しています。いわゆるコツコツドカン型。

一般に、成功体験により少しずつポジションがどんどん大きくなっていきます。

この数年間比較的成功していた方は、その成功のためにポジションサイズが大きくなってしまっていて、結局この暴落で、おそらくはこれまでの利益はすべて吐き出してしまったのではないでしょうか。

【図表11】東日本大震災時のポジション（C11000＋P8750ショートストラングル）満期損益

6．リーマンショック　2008年9月の事例

少し時が戻りますが、やはり見ないわけにはいきません。リーマンショックです。

2007年のサブプライムショックの痛みも冷めやらぬまま、相場は下値を探る展開に。

2008年７月～８月と底を打ったと思ったものの9月に再度下げ。

多少はまだ下げるだろうが、いい加減もうそろそろ止まるだろうと自分に言い聞かせながら、到達確率としてのデルタ（⊿）を根拠に、自分の相場観としても絶対に行かないであろう水準を売ります。

昨年からの高いボラのおかげで、相当遠いオプションでもほどほどのプレミアムがもらえます。

【図表12】チャートでみるリーマンショック前の日経平均とショートストラングルで利益になる水準の幅

2008年9月ＳＱ通過、日経平均は約12,200円の水準にありました。

もちろんあてにならない自分の勘だけでは危険なので、先ほど同様、ここでもデルタを到達確率とみて銘柄を選びたいと思います。

到達確率5%以下の銘柄を選択しましょう。

【図表13】リーマンショック時のショートストラングルの例C13750＋P10250と満期損益図

当時10%を超える1,500円ほど上のC13750のデルタ（⊿）は0.03ですから、到達確率は3%、到達しない確率は97%ということになります。

下は、17%近く下のP10250を売ります。

デルタ（⊿）-0.039ですから、到達しない確率は96.1％です。

給料日にふさわしく（30万円程度の受け取りになるように）このショートストラングルを10セットほど売ってみることにします。

【図表14】リーマンショック時のショートストラングル例C13750＋P10250の損益推移（前半）

一時期は3.5ヶ月分が吹き飛びそうな勢いでしたが（9月18日時点）、権利行使価格までは相当程度の距離がありましたので（日経225mini＝11,410から1,000円以上も下）、なんとか耐えていたところ、9月25日までにもとに戻ってきました。

損益も改善しています。さて、後半は、どうなったのでしょうか。

【図表15】リーマンショックと日経平均

【図表16】リーマンショック時のショートストラングル例C13750＋P10250の損益推移（後半）

なかなか損益が改善しない日々が続いていました。

そして、満期が週末にせまった10月6日月曜日、先週末から5%近い下げに見舞われました。

一気に、希望するリターンの5ヶ月分を超える損失が出てしまっています。ここで機械的に切るか、前半もそうだったように耐えれば戻るかも。

まだ、売っている権利行使価格まで200円あるし・・・。

そして10月8日一気に1,100万円を超える含み損。さすがに証拠金不足に陥った方も多かったことでしょう。

仮に、資金調達して証拠金を補給でき、なんとかがまんできたとしても、最終的には2,200万円を超える損失です。

希望していた月給30万円の70ヶ月分を超える損失でした。この後、この戦略を続けてこの損失を取り戻すことは精神的にほとんど不可能に思います。

続きは「オプション売りで毎月第2金曜日をオプション給料日にする戦略の末路その３」に掲載しています。

＜末路シリーズ＞

・オプション売りで毎月第2金曜日をオプション給料日にする戦略の末路その１