オプションには「コール」と「プット」という2つの性質があり、それぞれ権利行使価格が付いて大量の銘柄が登場します。
暗記するとなかなか覚えづらいコールとプットについては、その成り立ちからひも解いてみると理解が早くなります。
この記事ではコールとプットの成り立ちから、どんな機能を持っているのかを解説します。
機能が分かればどんなシーンでコールとプットを使うのか、表面的な知識ではなく実務として使える理解が深まります。
プットオプションとは
プットオプションの成り立ち
プットオプションの成り立ちは、17世紀までさかのぼります。
現代でも、古代でも、損害保険の必要性は変わらないんですね。
バビロニア時代、交易が盛んになるにつれて、物資の輸送において輸送を担う商人たちによる物資のネコババという問題が多発しました。
依頼主はその輸送を担う商人たちの財産を預かることで、このネコババに備えたといわれています。
そして古代ギリシャ時代以降、海上交易が盛んになってくると、保険制度の萌芽がみられます（冒険貸借制度）。
そしていよいよ大航海時代には海上交易の海難事故リスクに備える海上保険制度が始まりました。
１７世紀イギリスのロイズコーヒーショップで保険のシステムが構築されたというのがその起源とされます。
そして現代においてはあらゆる保険商品が生まれることになっているわけです。
およそリスクのあるものであれば、そのリスクを抱える人がリスクテイクしたくないと思うのは当然です。
よっていくらかのコストを支払って誰かにリスクテイクしてもらうというシステムが必然的に生まれてくるということなのですね。
株式もそうです。ある株を１００円で買ったとしましょう。
上がると思って買うわけですが、下がるかもしれないものをその危険を承知で手にすることになります。
だからこそ、上がった場合に利益がもたらされるわけであって、下がるかもしれない危険を負担せずして上がった際の利益だけを得ることはできません。
ただ、ある程度の下落（ここでは例えば７０円まで）の危険は承知してはいるものの、７０円以下になるのは想定外です。
そうなったらそうなったで手をうとうというのは、それはそれで立派な投資判断となります。
そんなとき、例えば７０円以下になったら、７０円以下の分の損失を穴埋めできるというような保険商品があるとすれば、これは一考の価値はありそうですね。
かくして金融商品の買い方の下落リスクに備える保険商品が生まれました。
それがプットです。
プットの保険としての役割
満期において７０円以下だったら、たとえそのときどんな低い値段であっても約束の７０円で買ってもらう（被保険者たるプットの購入者にしてみれば、７０円で売る）ことのできる権利を創設したわけです。
そうすれば、例えば５０円まで値下がりしていても、７０円で売りつけられるわけですから、その差額２０円の損は関係ないということになるわけですね。
では、こんな保険、売り手はどんな思惑で引き受けるのでしょうか。
もちろん、損しないだろうという思惑があることはいうまでもありません。
確率的に計算して、損をしないような手数料を設定してくるはずです。
また、もともとこの株を７０円になったら買っても良いなと思っている人がいたとしたら、この買い手にとっては、普通に７０円の板に指値するより、プットの７０円を売ったほうが合理的だという理屈がこの保険を実現させることになります。
すなわち、７０円の指値で約定してもただ当該株式を７０円で買えただけということですが、プット７０円を売った場合、７０円以下になり権利行使される場合には７０円で買わなければならないとしても、もともと株が７０円にまで下がってきたらどうせ７０円で買う予定だったわけですし、さらに、オプションを売って手にした、買い手の払う保険料＝プレミアム分はもらえるのですから（買いコストが下がり）お得だと考えることができるのです。
こうして売り手と買い手、それぞれの思惑で取引する市場ができあがるわけです。
プットオプションが使われている事例
さて、このプットオプションですが、EB債（転換社債）に姿を変えて私たちの目の前に現れたりします。
例えばＸ氏は、Ａ社の株を持っていますが、その下落に備えて、例えば株式の現在価格が１２,０００円だとして、これが１０,０００円を割り込んだ場合に備えて、個別株式オプションのプットを買いたいと考えました。
しかし個別オプション市場に流動性が全くないため、どうしたものかと思案しました。
そこでこう考えました。誰かにプットを引き受けてもらおう！と。
単に保険の引き受け手になってほしいといったところでだれも引き受けてくれません。
そこでまずＹ投資家から１０,０００円を借りることにし、通常の金利の相場水準が２％であるときに、レートを５％という高い利息に設定します。
ただし満期日において、株価が１０，０００円を割っていた場合、５％の金利はちゃんと支払うが借りた１０，０００円はＡ社株式という形で返済するという特約を結ぶことにしたのです。
Ｙさんは高い金利が得られ、最悪でも株式という形でちゃんと返ってくるのだからまあいいかということでＸ氏の申し出を受けました。
これはまさにプット10000円を売買しています。（オプションではＰ１００００と表現します）
Ｘ氏はこのＰ１００００を３００円で買ったわけです。
ＹさんはＰ１００００を売ったんですね。
通常より高い３％分（３００円）の金利は、実は、Ｘ氏がＡ社株式を１０，０００円で売ることのできる権利（＝プットオプション）のプレミアムだったということなんです。
つまりオプションのプレミアム料を３％上乗せすることで５％という高利回りを実現できたわけなのです。
さて満期の株価が１０,０００円以上であった場合、Ｘ氏はこのプットオプションを放棄し、借りた１０，０００円を返済、通常の金利＋３００円を支払うルールなので、Ｙさんは、「元本＋通常金利＋３００円」を受取ることになります。
株価が１０,０００円以下であった場合（例えば９０００円）は、Ｘ氏は、オプションを行使してその株式を１０,０００円でＹ氏に売却します（＝借りたお金は返しません）。
Ｘ氏は１０,０００円－９０００円＝１０００円の利益を取得し、Ｙさんは時価９，０００円の株式を取 得します。
つまり、Ｙさんは、「株式＋通常金利＋３００円」を受取ることになります。
このようにＥＢ債は、債券にオプションが組み込まれているわけなのですが、個人投資家にはそのリスクが見えません。
投資家自身が本人も認識せずプットオプションの売り手になっていることが、あまり詳細に解説されないことが転換社債の難しさでもあります。
コールオプションとは
コールオプションの誕生
古代ギリシャのお話になります。
哲学者であり天文学者でもあったターレスは、ギリシャ名産のオリーブが豊作の年のオリーブ搾油機の賃貸料が高くなることに注目しました。
豊作になるかどうかがまだわからない時期に、天文学的知識を駆使して、豊作であることを予想し、あらかじめオリーブ搾油機を安く借りられる契約を搾油機の貸主と結んでおいたのです。
搾油機の貸主はこう考えたはずです。
例年１００円だが、豊作の年は２００円、不作の年は、全く借り手がいない場合もあるところ、ターレスは１００円で借りることのできる権利を作ってそれを５０円で売ってくれ（買う）という。
現時点で５０円手に入るわけだし、この契約を結んでも例年どおりならば１００円の賃料は入ってくるのだし、不作の可能性も十分ありえるのだから、これは申し出を受けても損はないな・・・と。
さて、この年、ターレスが予想したとおり、オリーブは豊作で、搾油機の賃貸料は上昇、村では平均して約２５０円の値段がつきました。
ターレスは搾油機の貸主から１００円でこれを借り、２５０円で転貸することで、賃料１００円及び権利代金５０円を差し引いた１００円の利益を手にしたということなのです（値段については例えの数字なのでフィクションです）。
かくして、値段が将来高くなったとしても、それよりも有利な低い値段で貸してもらえるように手をうっておくという技術が生まれました。
これがコールなんです。
ある金融商品の値上がりに備えて、予め決めておいた低い値段でそれを買える権利とでもいいましょうか。
コールオプションが使われている事例
このコール、実はこんな風に使われます。
あなたが、とあるＧ社株を１０，０００円で購入したとします。
１０，５００円になったら売ろうと思います。
頭のいいあなたは、１０，５００円になったその時点で売却するのではなく、後に１０，５００円以上になっていても１０，５００円で買える権利というものを作って、今の時点で、これをいくらかででも（例えば１００円程度で）売れば、その分収益がプラスされるのではないかと考えました。
たしかに、１０，５００円以上の値上がりの利益はとれませんが、どうせ１０，５００に到達した時点で売るつもりだったのでよいだろう。
また、普通に決済するより、例えばこの場合は１００円分収益が多くなるわけですので、むしろ御の字ではないか。
この話を聞いたAさんは、今のＧ社の業績なら１２，０００円に行ってもおかしくないはずなので、わずか１００円のコストで、たとえどんなに値上がりしていても１０，５００円でＧ社株が買える権利なるものが買えるというのなら、これは面白い！ということで、この権利を１００円で買うことにしました。
あなたは、満期においてＧ社株が１０，５００円以上であっても、Aさんに１０，５００円で売却しないといけませんが、もともと１０，５００円になったら決済する（売却する）つもりだったわけで、特にそれ以上の値上がり益を狙っていたわけでもなかったのです。
ですので初期の目的は達成できるのだし、当該権利を売って１００円も手にしていますので、利益は５００円＋１００円となり、２０％も多くなったわけです。
このように、原資産のロングポジションを持つ人が、そのポジションを解消する（利食いする）手段としてコール売りを用いることができるのです。
まとめ
ある金融商品が上昇していくことを主眼にして作られているとき（株式が典型例）、それを原資産とするコールは利益確定の手段、プットは保険としてその役割が与えられることになります。
このようにオプションの成り立ちを紐解くことで、コールとプットの機能のみならず、どのような目的で使うのかその利用法まで理解できます。
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